泰和新材(002254)

事宜：

公司公布 2018 年年报， 2018 年实现营业收入 21.72 亿元，同比增进39.72%；归母净利润 1.56 亿元，同比增进 56.25%；基本每股收益 0.26元/股，同比增进 62.50%。 2018Q4 实现营业收入 6.02 亿元，同比增进102.64%，环比增进 4.88%；归母净利润 0.15 亿元，同比下降 50.87%，环比下降 63.41%。公司公布 2019Q1 季报，实现营业收入 6.56 亿元，同比增进 49.86%，环比 8.97%；归母净利润 0.41 亿元，同比增进 14.75%，环比增进 173.33%。

投资要点：

氨纶行业仍在整合， 有望底部苏醒，公司差异化和园区化生长迎来新契机。 当前我国氨纶行业整体偏过剩，凭据公司年报数据， 2018 年天下氨纶总产能到达 78.6 万吨， 同比增进约 11%； 而海内氨纶表观需求量仅 58.5 万吨，同比增进 10%。新增产能多于退出的落伍产能，供过于求的问题依然突出，行业利润较同期相比泛起下降趋势。 2019年，预计海内氨纶产能到达 86 万吨，表观需求量约 64 万吨，短期内仍将维持供过于求的局势。 但随着环保和园区化政策的不停推进，部门小产能有望加速退出，行业供需趋向平衡。 2018 年公司氨纶营业带来营收 12.38 亿元，同比增进 30.59%， 约占总营收 57.00%；但毛利率由 2017 年 10.93%下滑至 2.21%， 主要是原质料价钱涨幅较大以及宁夏越华处于试生产，长调试周期带来高成本，导致 2018 年公司的氨纶营业泛起亏损。 公司本部现有氨纶产能 4.5 万吨/年，公司计划在未来五年推行双基地建设， 计划在烟台开发区化工园建设 3 万吨高附加值的差异化氨纶项目， 现在一期 1.5 万吨/年产能正在建设中；同时，在生产要素价钱相对较低的宁夏区域实行低成本扩张计谋，积极参与行业重整，计划形成氨纶产能 6 万吨/年。新园区建设完毕后，公司将关停本部现有 4.5 万吨/年产能，实现退城入园。 预计 2019年氨纶质料价钱同比有一定的下降， 且宁夏越华达产，公司氨纶营业有望实现扭亏为盈。
芳纶下游需求兴旺，未来市场空间广漠，公司作为海内芳纶产业龙头，乐成推动营业转型，业绩生长进入快车道。 芳纶产物主要应用于防护服装、航空航天、光纤增强、汽车工业等领域。近年来公司逐步拓展下游渠道，在森林防火服、士兵作训服等多个领域取得了希望。现在海内芳纶产能投放有限，且下游需求连续增添， 产物求过于供， 销售价钱呈上涨态势，芳纶市场仍具有广漠的增进空间。 公司是海内首家实现芳纶量产的企业， 拥有间位芳纶年产能 7000 吨、对位芳纶年产能 1500 吨，芳纶产能居天下第一。 受原质料价钱上涨以及芳纶行业供需主要影响，公司芳纶销售价钱连续上涨，生产线满负荷运行，产量、销量、 盈利水平同比大幅增进。 2018 年公司芳纶营业带来营收9.18 亿元，同比增进 56.12%；占总营收的比例到达 42.27%，较同期增进约 4.5 个百分点；毛利率高达 37.41%，较同期增进约 11.9 个百分点， 成为公司孝敬利润的主要营业，公司乐成推动营业转型业绩生长进入快车道。

公司芳纶产能将连续扩增， 加速国产化替换历程。 现在，海内芳纶需求仍较多依赖入口，作为主要的战略性质料，芳纶的国产化迫在眉睫。泰和新材公布《未来五年生长计划》，将在计划期内扩建间位芳纶、对位芳纶年产能各 1.2 万吨，实现间位芳纶、对位芳纶国际市场占有率 25%、 10%，海内市场占有率 60%、 40%，生长成为全球芳纶龙头企业之一。 2018 年 7 月 21 日， 泰和新材在宁夏启动 3000 吨/年产能高性能对位芳纶工程建设，预计将于 2020 年一季度投入试生产，现在基础工程已建设完毕。 另外 2019 年公司将推进烟台 8000 吨/年间位芳纶项目，预计 2020 年投产。届时公司间位芳纶产能将达 1.5万吨/年，对位芳纶产能将达 4500 吨/年， 龙头职位进一步牢固。

盈利展望和投资评级： 公司作为芳纶龙头企业，将连续受益于芳纶产业高增进和入口替换趋势； 公司氨纶和芳纶在建项目稳步推进，但产能投放后移，我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为2.06/2.56/5.43 亿元， EPS 分别为 0.34/0.42/0.89 元/股， 维持“增持”评级。

风险提醒： 下游需求低于预期；产物市场竞争力低于预期； 氨纶行业苏醒低于预期； 项目建设进度低于预期；公司产物价钱下行风险。