双环传动(002472)

事宜： 公司公布 2018 年年报，实现营收 31.5 亿元，同比 19.4%；归母净利润 2.0 亿元，同比-19.5%；扣非归母净利润 1.2 亿元，同比-42.8%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金盈利 0.6 元（含税）。

投资要点

努力开拓新能源等新兴营业领域，业绩增进稳固

分产物看，讲述时代乘用车齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮、电动工具齿轮、摩托车齿轮、钢材销售营收分别为： 10.47/5.81/4.66/1.22/0.81/7.4亿元，同比 10.98%/ 36.27%/ 11.13%/ 0.75%/-4.10%/ 29.37%；值得关注的是减速机营业最先孝敬收入，为 0.63 亿元。讲述期内海内外市场环境发生重大转变、汽车市场泛起一定水平下滑，但公司营收总体依然维持稳固增速，主要系公司在自动变速器转型升级以及新能源车领域迅猛生长的情况下率先结构，并在谋划上举行资源倾斜设置，实现比亚迪、博格华纳等客户新能源项目快速上量，确保了谋划业绩的总体平稳。

盈利略有下降，财务用度大幅上升

公司 2018 年综合毛利率 20.31%，同比-2.41pct。分营业看乘用车齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮、钢材销售毛利率分别为 20.58%、 27.35%、24.17%、 4.11%， 同比-3.63pct、 -5.18pct、 -3.21pct、 -1.24pct， 减速机营业毛利率 35.02%，为 2018 年新增。产物毛利率均有差别水平下降，主要是讲述期内质料成本上升导致的营业成本增添。时代用度率合计 14.93%（销售、治理、研发、财务用度率分别为 3.32%/4.87%/3.57%/3.17%，同比-0.42pct/ 0.51pct/ 0.46pct/ 1.36pct），同比 1.9pct，主要系公司股权激励用度增添和乞贷利息及计提可转债相关用度增添所致。

捉住产业升级时机，优化产能结构
随着新能源汽车产业的高速增进以及外洋厂商加速外放燃油性高级别变速箱部件营业，齿轮部件企业迎来新的生长时机，对于产物的精度、品质、附加值提出更高要求，公司作为海内齿轮龙头将充实收益。公司努力结构的“属地化”谋划战略初现成效，已完成玉环、淮安、嘉兴、重庆、大连五大制造基地的生产能力革新提升与产能结构，形成上汽变、 一汽、吉祥等属地配套，连续加速向海内其他整车厂推动。同时面临以采埃孚为代表的多家外洋巨头正对海内属地的扩张，公司正实验将属地化模式嫁接到这一互助场景，坚持外向生长模式，对接高端客户。

RV 减速机进入量产阶段，有望成为下一个业绩增进点

公司通过多年的自主研发，在国家“ 863 设计”和工信部智能制造专项支持下，公司 RV 减速机营业提升显著，市占率明显提高，产物受到业界认可，有望打破日欧垄断局势， 2018 年定增募投项目已实现效益 574 万元。研究院整年完成 26 个型号的机械人周详减速器的新品开发，申请专利 24 项，为公司新生营业的突破生长做好了手艺和项目贮备。现在 RV 减速机主要被日本纳博特斯克垄断，其成本在整个工业机械人中约占 35%，较高的入口价钱成为制约海内工业机械人本体制造商生长的主要瓶颈之一。海内工业机械人需求出现上升趋势，预计 2020 年 RV 减速机市场规模将达 40-50 亿元，随着国产取代入口的措施加速，公司作为 RV 减速机产业的领先者，减速机营业有望脱颖而出，成为一下个业绩增进点。

盈利展望与投资评级： 公司在自动变替换手动变和 RV 减速机国产化的过程中捉住时机，生长势态优越，并努力开拓新能源营业，营业增进可期。预计 2019、 2020、 2021 年净利润为 2.2/2.4/2.8 亿元，对应 PE 为23/21/18X，维持“买入”评级。

风险提醒： 自动变景心胸不及预期；公司 RV 减速器产业化速率不及预期